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核心观点管理层个人风格影响公司战略及文化基因，产品结构决定云业务盈利能力 。管理层对公司战略及文化基因的影响往往被低估 。云计算产业资本开支巨 大，总结 AWS、Azure 和阿里云的成功经验，贝索斯重视更长期的价值回 报、纳德拉临危受命执行云转型、马云力排众议坚定支持云计算，为公司的 云计算业务快速发展作铺垫 。亚马逊与阿里巴巴的电商业务属性需要大量弹 性的 IT 基础设施，将流量低谷时期闲置的计算、存储、网络资源提供给客 户使用并不占用额外成本，规模效应显著 。自身业务需求与数据沉淀丰富云 计算产品种类，并倒逼性能提升 。微软错过移动时代发展机会后拥抱云计算 开源浪潮：办公软件用户粘性强，转型 SaaS 具备天然优势；大力发展混合 云产品，Azure stack 架构一致性大幅提升用户体验，云业务市场份额跃居 全球第二；转型后营收与盈利能力经短期阵痛后快速提升 。
标准化程度高的公有云基础服务利润下降，混合云、定制化成竞争焦点 。归 纳头部厂商的发展路径，早期发布的产品多为底层标准化程度高的 IaaS 层 基础服务，逐渐向 PaaS 层渗透，发布数据库、人工智能、物联网平台等 。阿里云从模仿者迈入领先者，但由于海外数据中心资源和政治环境等因素，我们判断公司未来仍主打国内及东南亚市场 。
建议关注国内及具备东南亚出 海能力的头部 IDC 厂商投资机会 。早期上云的多为互联网企业，IT 技术水 平高，随着传统企业数字化转型加速，云计算市场竞争开启“下半场” 。传 统企业多采用项目制采购，对混合云、定制化服务诉求高 。国内云厂商纷纷 采取措施应对市场变化 。阿里的策略主要有：1）练内功：加强产品，形成 和友商间的差距；2）被集成：将竞争关系转变为合作关系；3）不做 SaaS：不和 SaaS 厂商竞争，并推出 SaaS 加速器平台 。
混合云、多云部署为第二梯队云厂商提供发展空间 。云计算产业马太效应明 显，头部厂商市场份额提升，但混合云、多云部署成为市场发展趋势 。根据 RightScale 数据，2019 年全球混合云部署方案采用率高达 87%，为我国第 二梯队的云计算厂商提供成长空间 。以金山云为例，公司战略性选择游戏 云、视频云等细分赛道，实现营业收入快速增长，刚性成本率下降，亏损缩 窄 。公司中立定位再获多家客户背书，有望在下游客户多云部署策略中获 益 。我们判断未来公司企业云收入比重将会进一步提升，为公司规模扩张提 供新动力，并改善收入结构，提升盈利水平 。根据产业链调研，服务器规模 达到 100 万台左右可以实现盈利 。当前金山云、优刻得等第二梯队厂商服务 器规模不足 10 万台 。
1. “3A”厂商盈利的共性：管理层战略重视，自身业务打磨产品1.1 AWS：创始人影响公司文化基因，综合竞争力全球第一
贝索斯的战略眼光和商业哲学成就云计算开拓者 。成立亚马逊之前，贝索 斯从事过计算机系统开发，做过基金交易管理公司的副总裁，多重职业背 景的贝索斯对于云计算的前景、企业投资管理有自己的一套方法论：坚持 长期发展和用户至上的战略，专注于企业长期自由现金流的增长，不计较 短期回报 。过去十年，亚马逊的自由现金流从最低时的 3.95 亿美元增长到 2020 年最高的 310.2 亿美元，2013-2015 年股东投资回报率趋近于 0，换 来 2018-2020 近 67%以上的高额回报率 。充足的现金流为 AWS 前期投入 奠定夯实基础 。

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